最近美元的动向可真让全球市场揪心啊，今年上半年美元指数创下了近五十年来同期最差的表现，从年初开始一直到现在，总共下跌了超过10%。

你得明白，美元作为全球资产定价的“基准”可不是闹着玩的，这样的大跌绝对不是小事——就相当于用美元衡量的各种资产价格都出了大变化，这股波动也迅速传遍了全球金融市场的每个角落。

随着美元逐渐走软，全球资产的价格也迎来了久违的普遍上涨。

黄金作为传统的避险首选，表现得特别抢眼，回头看过去五十年的走势，最近的涨势尤其明显；比特币再次创出新高，延续着它一贯的火热状态。至于股市，更是表现强劲，美股、欧股都在向上冲，A股、港股、日股也纷纷上涨，全球资本市场难得地出现了整体活跃的景象。

仔细观察市场数据，你会发现一些重要的变化。过去，美元指数和美股标普500指数的关联性挺强，经常同步上涨或下跌，形成“共振”现象。但从5月起，两者的走势逐渐出现了明显的分歧：美股持续上涨，而美元指数却在震荡下行，打破了长期以来的联动惯例。

类似的分歧也发生在美元指数和美国十年期国债利率之间，以前两者一直保持紧密联系，5月之后却开始表现出反向变化。同时，标普500指数与某个特定指数在过去五年的相关性高达82.4%，这些异常的联动背后，是推动美元走软的各种因素共同在起作用。

风险预期的转变成了美元走软的头号推手。很长一段时间以来，美元都靠着美国相对稳妥的经济基本面，稳稳占据全球主要避险资产的位置。去年九月，美元指数的一轮上涨，也正是因为大家对当时全球经济不确定性忧心忡忡。

不过，今年美国发布的一连串经济举措比市场预料得还要猛，导致大家对美元的风险观念彻底改变。上半年，美元两次明显走低，都是因为这些政策引发的市场忧虑直接影响所致。

5月以后，市场的担忧重点从短暂的政策影响转变成了对长期信用风险的关注。随着政策逐步推进，大家开始关心美国国债的可持续性、政府债务偿还的能力，以及通胀控制的问题。这种对未来信用信誉的担心，导致投资者纷纷抛售美国的长期国债，加剧了长期利率的上扬。

以前，美元和长期国债利率涨跌基本一致，原因在于利率上升会让美元资产收益变高，吸引资金进去。不过，现在就算长期利率再涨，市场对信用风险的担心减弱了大家的投资意愿，结果两者的走势就不再一样啦。

特别值得一提的是，虽然美元走软、美国国债的信用风险引起关注，但美股却依旧强势上涨，这主要跟资金流向出现的结构性转变有关系。

虽然市场对美元和美国政府债务担忧逐渐加深，但一些美国企业，特别是跟AI相关的科技公司，凭借不错的业绩表现和未来的增长空间，依然吸引了大量资金注入。从英伟达、微软这些领头羊，到近期备受关注的甲骨文，虽然这些科技股估值都挺高，但外资的投资热情还是没减。

尽管外资资金不断流入美股，但美元并没有跟着上涨，原因主要是“对冲策略”被大量采用。现在，外资在投资美股时，会用外汇期货、远期合约或者掉期交易来对冲美元汇率的风险——就是说，先把本币换成美元去买美股，再在外汇市场上空美元，从而既能参与美股，又避免因为美元贬值带来的损失。这一操作让美元的需求没能随着资金流入而同步上涨。

数据显示，今年超过80%的海外资金在流入美股ETF时会选择对冲美元风险，而过去这个比例基本不到20%，这一下子改变了原有的操作习惯，导致美股和美元的走势开始出现分歧。

对未来的走向，市场认为美联储的货币政策预期将是决定美元走势的核心因素。虽然美国核心通胀还没有降到那2%的长期目标，但已经处在可以掌控的范围内，接下来就业数据将变得尤为关键，成为判断是否会开启降息周期的重要依据。

从7月开始，美国非农就业数据的波动直接影响了市场对降息的预期，也带动了美元的涨跌。从利差的角度来看，欧洲央行降息的空间比较有限，日本央行则开始考虑加息，而美联储已经进入了降息周期。这种利差的变化，很可能会让美元持续受到压力，专家预计到明年年底，美元指数可能会继续贬值，跌到大约91左右。

对其他国家来讲，美元走软和美联储降息能缓解资本外流的压力，尤其对发展中国家是个利好消息；而对于咱中国来说，也为国内的货币政策调整腾出了更多空间，减轻了人民币汇率波动的压力。

总的来讲，现在全球资本市场的变动，归根到底还是因为美元这个核心货币的走势出现了变化引发的连锁反应。接下来，美联储的政策走向、美国的经济数据，以及国际风险偏好的变动，都会继续左右美元的走向和全球资产分配的格局。